公司為國內(nèi)液壓行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),2017Q3 業(yè)績超預期爆發(fā):公司是全球最大的油缸生產(chǎn)企業(yè),2016 年公司15t 以下小挖用泵閥批量供應三一、徐工、臨工、柳工(8.120, 0.12, 1.50%)等主機廠,取得泵閥領(lǐng)域的國產(chǎn)化突破。2017Q3 公司實現(xiàn)收入6.68 億,同比增長77.06%,歸母凈利潤1.15 億,同比增長798.45%,毛利率和凈利率分別達到38.06%和17.20%,業(yè)績大超市場預期。
受益挖機行業(yè)復蘇以及非標油缸成長,業(yè)績體現(xiàn)高彈性:目前油缸業(yè)務仍占公司總體收入的90%左右。2016 年9 月份以來,挖機銷量開始大幅回升,2017 年1-9 月份銷量超過10 萬臺,同比增長100%。我們判斷2018 年挖機銷量仍將保持小幅增長,未來3-5 年挖機銷量將維持在12-16 萬臺之間,波動將大幅降低。另外,公司非標油缸持續(xù)增長,盾構(gòu)機行業(yè)市占率超過70%,海外業(yè)務持續(xù)拓展,特別是在美國市場成功開發(fā)了汽車吊、履帶吊、高空作業(yè)車、起重機等領(lǐng)域的一批知名客戶,有Terex、Snorkel、Manitowoc、Manitex 等,海外業(yè)務有望成為公司非標油缸增長亮點。
高端泵閥獲突破,進入快速放量期:液壓泵閥技術(shù)難度高,公司經(jīng)過多年不斷投入,于2016 年開始批量供貨。目前,公司泵閥月出貨量在1700 套左右,其中小挖泵閥大約在1400 套左右。按照9 月份小挖5000 臺的銷量水平,粗略估計公司小挖泵閥的市占率已接近30%, 進入快速放量期。此外,公司已成功研發(fā)20t 級泵閥產(chǎn)品,目前該產(chǎn)品已處于臺架測試和性能測試,預計最快明年年初將轉(zhuǎn)入小批量試用階段。我們認為,公司在實現(xiàn)小挖泵閥批量供應已積累了大量的測試和使用經(jīng)驗,中大挖泵閥的批量供貨進程有望大大加快。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為3.82億、5.71億和7.36億,對應PE分別為42倍、28倍和22倍,維持“買入”評級。