國內(nèi)屏蔽泵龍頭企業(yè),“煤改氣”政策帶來業(yè)績高增長。公司位于中國水泵之鄉(xiāng)溫嶺市,擁有近30年發(fā)展歷史,是國內(nèi)水泵領(lǐng)先企業(yè)。同時,公司全資子公司合肥新滬主營屏蔽泵,是國內(nèi)屏蔽泵領(lǐng)域龍頭企業(yè),2016年在國內(nèi)燃?xì)獗趻鞝t用屏蔽泵市場的市占率超過60%,受益于國內(nèi)“煤改氣”的快速推動,公司屏蔽泵業(yè)務(wù)爆發(fā)增長,給公司帶來業(yè)績彈性,2016年和2017Q1-Q3歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)89.79%和28.92%的高增速。
屏蔽泵迎爆發(fā)增長,農(nóng)用泵盈利能力提升。屏蔽泵是燃?xì)獗趻鞝t的重要部件,屏蔽泵業(yè)務(wù)在國內(nèi)“煤改氣”政策推動下呈現(xiàn)爆發(fā)增長,2012-2016年收入復(fù)合增速達(dá)26.3%,2016年單年增速42.03%。屏蔽泵市場爆發(fā)和產(chǎn)品毛利率提升帶動公司業(yè)績提升,我們測算“2+26”城市未來“煤替代”工程所帶來的熱水循環(huán)屏蔽泵市場整體空間在24.0-31.2億元之間,綜合考慮“煤改氣”帶來的屏蔽泵需求的增量和“煤改氣”以外的屏蔽泵需求,我們預(yù)測2017-2020年國內(nèi)熱水循環(huán)屏蔽泵市場空間分別為7.07、8.90、10.74、12.61億元,相對公司當(dāng)前國內(nèi)業(yè)務(wù)體量,后續(xù)還有較大空間。農(nóng)用泵業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,2012-2016年復(fù)合增速為10.09%,受益于原材料成本的下降,毛利率持續(xù)提升,2016年提升至30%。
ROE優(yōu)于同行,期間費(fèi)用率逐年改善。公司ROE優(yōu)于同行企業(yè),且增長速度快于同行。總體而言,公司ROE高于同行是因為公司有著較高的權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,而近年ROE持續(xù)提升是由于屏蔽泵業(yè)務(wù)占比的提升。我們認(rèn)為未來幾年公司的屏蔽泵業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升,進(jìn)一步帶動公司凈利率的提升,對公司ROE也有正面影響。2014年以來,公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢,2016年期間費(fèi)用率合計15.21%,同比降1.06個百分點(diǎn),2017Q1-Q3期間費(fèi)用率合計為13.25%。分項目看,銷售費(fèi)用率整體較為平穩(wěn),2014-2016年小幅提升,主要是人力成本提升,職工薪酬增加所致;管理費(fèi)用率自2015年以來有較顯著下降;財務(wù)費(fèi)用率始終處于較低水平。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司17、18、19年歸母凈利潤分別為1.80億元、2.51億元、2.99億元,對應(yīng)EPS分別為2.14、2.99、3.57元。考慮公司所在行業(yè)的前景、較高的利潤彈性(我們預(yù)計2017,2018年歸母凈利增速分別為46.26%和39.46%)以及次新股溢價,給予18年27倍PE(對應(yīng)2018年P(guān)EG為0.68),對應(yīng)目標(biāo)價80.73元,買入評級。